盐津铺子(002847)点评：改革成效持续兑现 看好23年快速增长
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投资要点：
事件：公司公布2023 年半年度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润2.4 亿-2.5 亿，同增86.29%-94.05%，预计实现扣非净利润2.26 亿-2.36 亿，同增98.89%-107.69%。
测算23Q2 实现归母净利润1.28 亿-1.38 亿，同增89.83%-104.66%，测算实现扣非净利润 1.28 亿-1.38 亿，同增98.36%-113.85%。
事件：公司6 月6 日发布《关于向激励对象授予限制性股票的公告》，同意授予81 名激励对象328.50 万股限制性股票，授予价格40.02 元/股。公司制定营收和净利润考核目标，以2022 年为基准，2023-2025 年营收增长分别不低于25%/56%/95%，净利润增长分别不低于50%/95%/154%。对应2023-2025 年营收分别为36.17、45.14、56.42 亿元，2023-2025 年净利润分别为4.79、6.23、8.12 亿元。
投资评级与估值：参考股权激励目标，上调盈利预测，预计23-25 年净利润分别为4.84、6.43、8.49 亿元（23-25 年前次为4.82、5.83、6.73 亿元），同比增长为61%、33%和32%，对应EPS 分别为2.47、3.28、4.32 元（23-25 年前次为3.75、4.53、5.23 元），当前股价对应23-25 年PE 分别为33x、25x、19x，维持增持评级。我们看好公司产品和渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现快速增长，整合上下游延伸打造全产业链，降本增效提升盈利能力。
产品渠道双轮驱动，预计收入大幅增加。公司自去年转型以来，收入持续加速增长，预计23Q2 收入同比超50%，预计辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋以及果干等核心品类延续亮眼表现。渠道方面，公司与热门零食量贩品牌深度合作，其中零食很忙、零食有鸣、赵一鸣门店数量分别突破3000 家/1500 家/1800 家，零食量贩品牌整体加快开店速度，伴随公司SKU 数量增加，预计零食量贩保持高速增长，占比不断提升。公司在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，预计电商渠道表现亮眼。此外散装、定量装同样保持较快增速。
生产成本下降，盈利能力恢复。毛利率方面，今年以来大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降，预计毛利率环比提升。公司持续加大研发投入，23Q2 研发投入0.21 亿，去年同期为0.17 亿元。此外，23H1 所得税前列支股份支付费用0.20 亿。综上，公司22Q2 实现扣非净利润1.28 亿-1.38 亿，同增98.36%-113.85%。
股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期
核心假设风险：渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件
